Zinsprognose September 2020 

_{Unsere Zinsprognose ist ein Ergebnis interner Diskussionen, in denen wir Zinsprognosen der Großbanken erörtern. Wir geben Ihnen auf dieser Seite unsere Meinung als Anregung für Ihre Überlegungen weiter. Bitte beachten Sie, dass eine Untersuchung aller bisher verwendeten ökonomischen Prognosemodelle ergab, dass kein Model in der Lage war, die konjunkturelle Zukunft vorherzusagen.}

Im Euroland wird unverändert der Geld- und Kapitalmarkt von der EZB gesteuert. Aufgrund der Corona-Pandemie hat die EZB den Ankauf von Anleihen wieder aufgenommen. Es wird erwartet, dass die EZB eine Erweiterung des Programms im Dezember 2020 beschließen wird. Dann sollten die Ankäufe bis weit in 2021 fortgesetzt werden. Die aktuellen Zinssätze wird die EZB wohl längere Zeit unverändert lassen.

Das Inflationsziel von 2 % wird 2020 erneut deutlich verfehlt. Die EZB kann höhere Inflationsraten nicht erzwingen. Vor der Pandemie hat die EZB auf die Grenzen der Geldpolitik hingewiesen und Reformen und fiskalische Maßnahmen (höhere Staatsausgaben) angemahnt. Die Pandemie hat die politische Situation hier verändert und die Staatsausgaben wurden und werden massiv erhöht. Die fiskalischen Maßnahmen sollten mit einem Zeitverzug zu wirken beginnen, wenn konkrete Investitionsvorhaben ausgelöst werden. Sofortmaßnahmen wie die Liquiditätshilfen für Unternehmen und Selbständige, neue Kurzarbeitsmöglichkeiten und die USt. Absenkung haben bereits den Konjunktureinbruch abgemildert und sind in der Summe eine erhebliche fiskalische Konjunkturmaßnahme.

Die konjunkturellen Risiken bleiben trotz der geldpolitischen und fiskalischen Maßnahmen aufgrund der Corona-Pandemie, des Brexit und der Handelskonflikte hoch. Dennoch wird in den Prognosen eine Zinssenkung als mögliche Maßnahme der EZB für unwahrscheinlich gehalten. Es ist zu erwarten, dass eher die Anleihekäufe ausgeweitet werden, sollte die Konjunkturerholung gefährdet erscheinen.

Wir erwarten, dass die EZB keine Veranlassung zur Änderung ihrer Maßnahmen und des Zinsniveaus sieht. Die negativen Zinssätze im Geldmarkt werden vorerst bleiben. Bei den angestrebten höheren Inflationsraten sinkt das reale Zinsniveau somit tendenziell weiter. Die Politik der negativen Realzinsen erleichtert den Abbau der erneut angestiegenen Verschuldung öffentlicher Haushalte – auf Kosten der Sparer. Wer als Sparer zusätzlich Verwahrgebühr zahlt, muss sich auf einen schleichenden Vermögensverlust einstellen. Der private Sparer hat zusätzlich den Nachteil, dass er Verwahrgebühren über 801 € p.a. nicht als Werbungskosten gelten machen kann.  

Bei länger andauernden negativen Realzinsen bleiben Anlagen in Immobilien und Aktien gegenüber Anleihen attraktiver. Sind diese Anlagen durch den Einsatz von Fremdmitteln gehebelt, profitiert der Investor bei niedrigen Kreditmargen zusätzlich vom negativen Realzins.

In den von uns ausgewerteten Zinsprognosen werden gleichbleibende bis geringfügig höhere Zinssätze bis in den Sommer 2021 hinein gesehen. Ein Zinsrückgang wird insgesamt nicht erwartet.

Berlin, den 21.09.2020 

Asger Nielsen